[布蘭登觀點 122] 從近年台灣數位軟體產業 IPO 的狀況，來看看要登上國際資本市場要有什麼基本門檻

寫在前頭，我不是公開市場的專家，我寫的任何看法都是我從創投的角度、台灣團隊怎麼踏上國際市場的角度，想來看看這幾年數位經濟 IPO 的公司，不管是在台灣或是海外 IPO，需要達到怎樣的規模，市場會給予其怎樣的市場價值，以及一些大略的指標表現。如果要仔細分析的話得要各家財報依照市場特性、商業模式等方式去個別分析，這邊只看大略。所以相關內容並不能作為投資建議。

請發揮 Addin 精神，以正面的思維看待這些數值

另外這些都是台灣之光，能夠從初創至今然後走到 IPO 這條路，這些都可以說是萬中選一的團隊了，但市場就是隨時變動，不管是資本市場的氛圍，或者是你所經營的市場發生的動態競爭，這些都會影響你公司的表現以及公司的股價，所以有些公司的一些數字剛好在我觀察的這期間也許沒那麼好看，但也是老話一句，人家也一定是拼了命在努力，所以我們應該給予支持，而非看衰。因為這個市場要起來，需要更多這樣的創業家與投資人一起努力，市場變好了，這個產業就會起來了。

前提假設：

我挑選了下列幾家公司，都是我一段時間都會看一下公司表現的幾個團隊，這邊看的區間希望一致，所以我以 2022 年度為主，YoY 指的是 2022 跟 2021 相比，有些公司的會計年度不是一月到十二月的那種，我就拿他最近一年度完整的會計年度來看。另外市值我是用我做報表的當天，可以從網路上 Google 到的市值作為基準，全部都是以美金計價。裡面會計算一些市值營收比、市值淨利比等，雖然這樣的分子分母基準會不一致，但我也只想看的大概，所以還是會用目前的市值除以過去一年區間的數字。我的論點是：目前的市值相比於去年的市值，多數都有經過市場的下修了，那今年度的數字依照他們的成長率，應該會表現的比去年還好，也就是說分子已經接近現況，但分母應該數值會大一點，也就是說整體的 Multiple 如果你拿今年的數字來算，應該要再更低，所以我現在看到的 Multiple 應該是相對比較樂觀的，如果你要心中還原成現在當下的數字，打點折扣就可以了，不然就是去 Google 一下，都會有財經網站幫你算好這些數字。

近年台灣數位軟體產業 IPO 後表現狀況

我先以毛利率作為基準，由大到小排列，目的是我認為，毛利率大概可以反映出他的產業結構，例如他偏軟體 SAAS，還是零售業，或是他是買賣業等，當然這些公司的商業模式也會混合，所以會有混合的毛利率。但這個方式我認為可以把我想看比較偏軟體的類型先選出來。

毛利率有 75% 以上的有：Gogolook、玩美移動以及 91APP

第二梯隊就是 35-50% 左右的：Appier、Hourloop 以及大猩猩科技

營收規模

如果想要到海外上市的話，如果以美國或日本這種來看，可能要有個 USD 50M 的水準，才會有比較好的市場關注度與表現。台灣 IPO 則是透過 Gogolook 有 USD 13.6M，91APP 有 USD 40M 的表現來看，也許 USD 10M 可能是個下限，但也要看你產業特性，這類類似 SAAS 類股的毛利率有八成以上，所以 USD 10M 也許是個下限，但前幾年的創業家兄弟，印象中剛 IPO 時一年營收也有台幣 40-50 億元，換算成美金大概就是 USD 150M，但因為是類似零售業，所以毛利比較低，所以營收規模就要比較高，這是需要綜觀去考量的。

獲利狀況

多數海外 IPO 的團隊，獲利可能都還得要等個幾年，但也是因為國外公開市場比較能接受投資公司的未來性，而非只是當下的獲利，如果把市場打下來後再轉成獲利模式，大家的想像就會更大。不過近期因為公開市場下修的關係，投資人也會相對穩健與保守考量，像是 Appier 的獲利轉正，這也對於他的股價有所幫助。

成長狀況

最直接的就是看營收的 YoY 成長，剛剛有提到，國外市場也是會看你的成長速度來想想你未來的規模，所以營收 YoY 不夠好，那股價也是會受到影響。不過台灣市場的投資人其實也是，既要看 EPS，也要看你是否有成長，這些都有了，才會有機會有好的股價。參閱：[創業者這樣說 007] IPO 沒有你想像的那麼好。

P/S Ratio

這是我當初自己寫這篇最想看的數字，記得前幾個月有將美國 SAAS 公司 IPO 的 P/S Ratio 狀況做了一些分析，參閱：[布蘭登觀點 099] SAAS 上市公司，在這市況蕭條的狀況下，你還好嗎？那時候的狀況是國外大概可以拿 7-8X 或者是 10X 左右的 P/S Ratio (市值營收比)，這邊比較像是軟體公司的這一群，數字大概都落在 10-20X 左右，Gogolook 如果只是簡單的用 2023Q1 的數字去換算一整年營收，那倍數會下修到 12.5X，所以我認為可以放的區間大概是 8-12X 左右。但這個數字也會受到上述的營收成長、毛利率或是公司裡面的營運指標影響，讓投資人會給予不同的倍數。所以也請不要一股腦就用這個數字去算了，可以參考大和有話說的這一篇，他其實比喻得非常好了。

市值面來看

Appier 還是有 USD 1B 以上的市場價值，剩下的大概落在 USD 300-500M 不等的市場價值，Gogoro 我認為他跟這些類型比較不像，市場價值還包含了他那些技術、生產以及之前的資本投入的價值。但可以從 91APP 以及 Gogolook 看到，台灣團隊在台灣市場 IPO 後，市場能夠給予的估值我認為這是個正面的指標，因為也是有 USD 300-500M 的水準，如果有更多團隊不管在台灣或者是國外 IPO，公司營運有一定的水準，市值能夠撐住，那未來大家對於台灣軟體公司 IPO 的想像，就會更往數百個 Million 美金的規模去想像，而不是幾十個 Million 美金的規模而已。

回到創投的觀點，這個倍數怎麼看？

我上週跟一個前創投朋友吃飯，他現在有協助一些公司募資，他有提到目前軟體的倍數就是這樣，那你很早期的公司怎麼可能用比他好的倍數來估值你自己？這個想法對也不對，有一體兩面的看法，一個是，從公開市場或者是資產評價的角度來看，非公發上市的股票會有流動性的問題，加上風險比較高，所以在計算價值時往往會打折再打折，也就是說，如果你拿公開市場可比公司來估價，那還是要再往下打了，所以我朋友講的「怎麼可能用跟公開市場一樣的倍數來估價」就會成立。但是反過來說，早期團隊應該要有的成長爆發力，可能是那種 YoY 300% 等的表現，也不是你拿公司市場的那些公司的 YoY 表現，所以可能反而要給他一些優惠，讓倍數高一點。但這些拿捏，也取決於評估案子的投資人怎麼看，而造成有不同的估值方式。

以上就是透過簡單的幾個數字，讓大家看看 IPO 後的軟體公司會有怎樣的數字表現，以及作為創業者，如果你真的想要 IPO，那也想想從你現在的規模，到 IPO 還有多少事情需要努力，就盡力去做吧，但國際化這件事，從公司的價值來看，有國際化的團隊才有辦法拿到市場的認可，有較高的市場價值。如果你認為這些內容很有幫助，也請幫我分享給你身邊的創業者，甚至可以訂閱我們的電子報，這樣好文章就不會錯過啦！