[VC101] VC 表現 – PitchBook Benchmarks as of 2023 Q1

PitchBook Benchmarks 的報告是我每一季都會看一下的數字，裡面會有 Private Market 金融市場的一些統計資料，例如他會分成 PE、VC、不動產等類別，讓你看看其統計到的基金每一季的表現為何。雖然看起來是 2023 Q1 的資料，但他是十月份出的報告，從該季結束，到基金結出數字以及 PitchBook 要出報告的時間，大概都會有 2-3 季的時間落差。所以這就是目前最新的數字啦，我來快速分享幾個我看得的數字變化，以及背後的猜測。

各區域創投的 IRR 表現

我們先看到 1-year 的數字，基本上因為 2022 年開始的市場反轉，所以過去一年的基金 IRR 表現就是一片紅字，這應該不用多說什麼。但如果你看看 2023 Q1 以及他推估的 2023 Q2 的兩期數字比較，主要類別的數字第二季都比第一季來的好，你從一年的角度，跟每一季的角度來看，都可以看到至少是往好的方向走，或者說也許去年一次性針對手上持有的 Portfolios 進行市場價值的調整，所以 IRR 會變得很差，但如果後續幾季有些公司有持續在市場拿到投資人支持，而且價值也有提升的話，那帳面上的 IRR 也會回補一些。

按照年份來看 VC 的 IRR 表現

這裡的 Vintage 指的就是你是哪一年成立的基金，你就算在那一個年份中，該年份所有的 VC 基金去計算他的 IRR 為多少，你就可以看出每一年份 (每一梯次) 的 IRR 表現為何。當然你如果是成立在市場有大變化那一年的基金，你的基金 Vintage IRR 表現通常就會受到市場影響，就不會那麼好，例如 2000 年、2008 年以及 2022 年。當然這個 IRR 在基金年限還沒結束前，也只是個推估數字，一切還沒塵埃落定，但如果是超過十年以上的 Vintage，那通常數字就差不多了 (從基金年限多數為十年期來推估，十年一到，基金就得獲利了結返還給股東，所以 IRR 數字通常就會定下來了)。所以 2022 年的 IRR 數字因為也是一開始投資的前兩年，所以數字會浮動，加上反應市場的價值，所以一開始就會比較難看，但如果後面新的案子用現在的市場行情投資後，過幾年被投資公司如果有好的價值反應，那這 IRR 還是有機會提升的。

VC Fund 的 TVPI 狀況

什麼是 TVPI 請看這邊 [布蘭登觀點 010] 如何衡量 VC 績效。這邊簡單的說明，就是如果你的基金有 100 元，那 TVPI 可以說是截至目前為止你基金所有的價值大概是多少，假設是 200 元，那你的 TVPI 倍數就是 2X，也就是你把 100 元的本金操盤到有 200 元的價值。下面兩張圖，第一張是這次報告的每個 Vintage Year VC 的相關數字表現，我們就簡單地看 TVPI 的數字就好，剛好我去年同一時期也有類似的數字，請看第二張圖，他就是統計到 2022 Q1 的數字，你可以發現同樣的 Vintage VC 在 2022 Q1 的報告中的 TVPI，比 2023 Q1 的報告來的好。這其實也就是上一段要講的事情，如果你同樣持有這些 Portfolios，去年的狀況還沒有反應市場下修，所以你持有的股票價值是比較高的，所以 TVPI 會比較高，但是今年的狀況是你持有的 Portfolios 受到市場影響，價值可能有些下滑，導致你整體的 TVPI 也會變差。

 VC 逐季 IRR 的歷史數字

同樣的，幾個紅字大概就是反應 2000 年、2008 年以及 2022 年的市場變化。但 2000 年那一波持續比較久，大概有 3-4 年的時間，但後來大概至少一年每季 IRR 就有機會轉正，這次在 2023 Q1 有轉正，但 2023 Q2 預測還是會是負值。看起來應該不至於後面又變成超大的負值，但要回到之前的 IRR 水位，可能還是有幾年的時間要走。現在看來 2020-2021 真的是熱錢把整個市場估值炒起來，所以那幾季的 IRR 都有 10-20% 不等的數字，所以時間點也很重要，你如果是在最好的那時刻剛好基金期也差不多結束，就可以賣在高點，整體基金相對於其他時期，表現也會不錯。

從數字看起來，那這時間做投資不就是不好的時間點？

如果前面的資訊「壞年的時候 VC 的 IRR 在當下通常都會比較差」，或者是你去看上表的 2000-2003 年 Vintage 的 IRR 或是 2008 年的 IRR，這些年份應該基金年限都過了，所以應該都是塵埃落定的數字，你會認為這個數字沒那麼好看，但上面都是 Overall 的數字，也就是全部拿來一起看的數字，如果你把該年份的 VC 分成前 10%、25%、50%、75% 與 90% 來看，可能就會有不同的感覺。

第一、如果你是前 10% 的基金，在壞的年份投到最好的公司，你的報酬通常會比其他年份跟其他同年份 VC 相比，有更好的報酬。

第二、市場調整需要時間，所以在壞年發生後的 2-3 年，你去看基金的表現通常就會是那幾年間比較好的期間。也就是 2022 年發生市場反轉後，也許有機會去看 2024 年與 2025 年的基金，未來有機會表現比較好。

做基金也跟創業一樣會遵循 Power Law

創業也是最前面的那個 1% 會有大成功，創投也是，所以你如果是瞄準 Top 1% 作為目標的話，從統計的數字來看，最近這兩年不管是創業者或者是創投，都有機會較其他 Vintage 的創業者或者創投，拿到更好的成績與報酬。任何時代都有不同的挑戰，壞的時代也有成功的人，也希望各位創業者能找到成功的方法，成為壞的時代的成功特例。想接觸更多創投知識，請關注 VC101。